保单贷款：解决紧急资金需求的最佳选择

——证券研究报告——

　　周报要点

　　上周市场表现保单贷款：解决紧急资金需求的最佳选择：两市节前继续高位调整保单贷款：解决紧急资金需求的最佳选择，成交量萎缩近四周新低。上证指数周微跌0.03%保单贷款：解决紧急资金需求的最佳选择，报收3,353点保单贷款：解决紧急资金需求的最佳选择；创业板指周下跌0.49%，报收1,866点；上周央行逆回购操作净投放4,500亿元，维持流动性基本稳定，上周五7天质押式回购加权利率较前一周下行10.35BP至3.4754%。

　　私募机构周观点

　　（一）股票策略保单贷款：解决紧急资金需求的最佳选择：

　　名禹：节前大概率成交趋于清淡，观望为主；

　　大钧成长：周期调整，政策、基本面影响偏负，确认前维持组合；

　　大钧价值：关注市场微妙变化，确认前维维持原有观点和策略；

　　大钧港股：关注美联储缩表影响，目前坚持具有安全边际的成长。

　　（二）债券策略

　　大钧：关注金融去杠杆进程及货币政策，中仓位择机波段操作；

　　泓信：PPI增速回落有助滞胀风险消散，地产调控有助利率债行情。

　　私募机构月观点

　　（一）股票策略：

　　大钧：经济有所回落但下行风险有限，维持现有策略，但高度关注市场变化释放的信号。

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　　私募机构周观点

　　上周市场表现

上周（2017年9月18日至2017年9月22日），沪深两市继续高位盘整，市场成交金额创近四周最低，考虑到下周是节前最后交易一周，目前市场短线进入“节前交投冷清”的格局。截止上周五沪指平盘下行0.03%，报收3,353点；中证500下跌0.76%，报收6,572点；创业板指下跌0.49%，报收1,866点。行业方面，申万一级行业指数周涨跌比例为8：20，其中周五5G概念股涨停潮助推通信行业以3.7%的周涨幅领涨，上周领涨的行业家用电器、食品饮料、汽车本周继续有良好表现，分别上涨2.7%、2.31%及2.16%；钢铁行业连续3周领跌行业指数，本周跌幅为2.56%。风格指数方面，新股指数继续有良好的表现，本周上涨2.01%领涨。

上周央行逆回购操作净投放4,500亿元，维持流动性基本稳定，流动性预期改善。截止上周五，7天质押式回购加权利率较上周五下行10.35BP至3.4754%；10年期国债收益率较前一周基本小幅上行，微跌2.27BP至3.6209%；10年期国开债收益率较前一周五基本持平，微幅上行0.14BP至4.209%。

　　股票策略

　　1、名禹资产观点（2017.09.24）

上周市场整体先扬后抑，周四周五出现上冲乏力后的小幅下挫。板块轮动加快，持续性下降，全周国产芯片、5G等板块表现亮眼，钢铁、煤炭等周期板块继续调整。上周前期率先调整的上证50有企稳迹象震荡收涨0.4%、沪深300连续第四周横盘震荡收涨0.17%，中小创综指分别下跌0.04%和上涨0.16%。

本周策略观点：节前大概率成交趋于清淡，观望为主。

周末消息面相对偏空，房地产调控再次升级，2天8城（西安、重庆、长沙、武汉等）楼市调控加码，其中多城出台“限售”新政，在上周美联储缩表对大宗商品产生一定负面影响的情况下，周末再出楼市调控升级的消息，短期可能会对市场情绪产生一定影响，但股票市场应该不会有太大的跌幅。另外本周IPO数量提升，上周五证监会新批9家企业的IPO申请，融资额度不超过66亿元，相比前一段是时间IPO企业数量和金额都有一定提升。加之随着季末到来，市场资金面料会比较紧张，央行下周有5,800亿元的逆回购到期。

机会方面，前期调整充分的大金融板块值得重点关注；上周表现出色的5G板块，随着商用进程加快也值得持续关注；新能源汽车、人工智能和集成电路国产化依然会反复活跃，可等待调整机会。

　　2、大钧资产观点（2017.09.25）

本周，市场指数进入轮动调整阶段，沪指围绕3,350点重要支撑位展开激烈震荡。从市场结构看，高位中枢清晰，多头死守 3,350点的重要技术支撑，一旦失守则市场将形成阶段性顶部中枢结构。从均线系统看，本周多空白刃相见殊死一搏，多头在短期均线系统中暂时处于劣势。从形态理论看，中期颈线压力较大，市场如预期震荡回调。

　　本周，市场轮动调整的风险进一步显现，多空双方高位争夺激烈，多头短期较为被动。沪指一旦进一步跌破3,350点，则市场将进入到风险快速释放阶段。

大钧成长策略

1）基本面：本周高频数据相对平稳，重工业企业开工率等大致持平，水泥行业迎来施工旺季有所走高。但受到房地产管制措施升级、环保限产波及需求等因素影响，周期品期货价格明显回落。 2）盘面：市场在继续横盘调整，考验3,300点支撑。 3）风格：周期步金融持续调整，短期人工智能、5G成为阶段性热点。 4）仓位：大钧成长策略维持中高仓位。中期依然看好通信、消费电子、半导体、创新药的核心成长方向。基于以上对基本面的判断，我们认为16年11月以来，上证指数的大二浪调整已经完成，市场将会迎来一波较为可观的行情。3,300点以来的突破更加确认了大三浪行情的展开。前期我们认为从时间周期看，总有前期调整不足的缺憾。新一轮上涨的到来比我们预期的要快。不排除是子级别5浪的可能性。这一个判断需要等待本周市场特别是周期股的确认。目前由于本周市场整体横盘，周期股虽然调整，但并未破位。因此，叠加周末地产调控加码，行情的观察点会落到未来一周。但整体而言，市场的强势已经得到确认。有业绩支撑的成长股依然会是主力，金融将同步，部分周期板块也会有中期机会。中期观点不变，后续将更加均衡。

大钧价值策略

1）基本面：近期公布的8月宏观指标除了PMI外，大部分指标均低于市场预期，无论是工业产出、固定资产投资还是消费支出，对此的原因各方分歧比较大，可能还需要更多数据才能有清晰的结论。综合政策因素看，近期基本面对市场而言略偏负面。2）盘面：对受益于供给侧改革导致价格大涨的周期板块出现分歧，低估值的消费类重新走强。3）风格：市场仍呈现结构性行情，配置主线以低估值蓝筹加优质成长股。4）仓位：大钧价值策略维持偏多仓位。

大钧港股策略

1）基本面：美联储9月21日凌晨维持联邦基金利率在1%-1.25%不变，并宣布今年10月起启动被动渐进式缩表。缩表，一方面表明美联储对美国经济预期较好，但是缩表必然会减少市场流动性，推升长期市场利率。短期来看，由于缩表采取渐进式策略，并且初始规模不大，对资本市场影响有限，但是需要关注累计缩表到一定规模对市场产生的负面影响。由于历史上港股和美股的走势相关度较高，缩表对美国金融市场的影响也会传导到香港市场。2）盘面：上周美国的议息会议对市场影响有限，美股仍然保持强势。美元指数反弹，有色类大宗商品期货调整。恒生指数目前维持高位震荡，估值仍然合理，未来一个季度收益机会大于风险。 3）风格：行业龙头中报盈利仍然持续超预期，风格上市场仍然偏向行业龙头。坚持安全边际和成长性结合精选个股策略，配置上以景气度改善行业和低估值行业龙头为主，包括周期，保险，医药，消费等。 4）仓位：大钧港股策略维持中高仓位。

债券策略

　　1、大钧资产观点（2017.09.25）

上周央行公开市场净投放资金4,500亿元，银行间资金面基本保持平衡，短端资金前半周明显上行，后半周有所回落。现券市场方面，利率债收益率大多小幅上行，其中10年期国债收益率上行2BP至3.62%，10年期国开债维持在4.21%；中票收益率继续小幅下行，波动在0-2BP之间。

1）基本面：本周政策与数据面较为平淡，市场对于宏观基本面下阶段趋势分歧加大。 2）盘面：资金面维持较紧的平衡状态；债券收益率小幅波动。 3）风格：曲线维持平坦化格局，利率债收益率小幅上行，中票收益率继续小幅下行，信用利差进一步收窄。 4）仓位：大钧债券策略保持较中等仓位。关注十九大前后金融去杠杆进程及货币政策操作情况，债券操作保持较中等仓位，择机进行波段操作。

2、泓信投资观点（2017.09.25）

上周债券市场小幅回落，10年期国债收益率上行2个基点和10年期国开债收益率与上周持平，10年期国债期货主力合约T1712下跌0.25%。

上周市场资金面开始转松，央行通过公开市场操作净回笼了4,800亿人民币。上周以黑色系为代表的商品期货大幅暴跌，有色、化工等品种也出现了显著回调。由于中央环保督察组9月中上旬的督察，许多商品的下游需求受到显著冲击，大量工业品的库存出现了上涨。投资者对环保的看法出现戏剧性逆转，从环保对供给的影响，转向环保对需求和供给的双重影响。以工业大省山东为例，在中央环保督察组进驻之后，8月的第二产业用电量甚至出现了同比负增长。此前我们一再强调，“26+2”城市环保关停对工地施工的影响不容忽视。随着上游商品价格的大幅上涨，下游加工业利润受到大幅挤压，金九银十旺季不旺成为必然。随着大宗商品价格开始出现回落，叠加去年四季度的高价格基数，我们认为年底PPI同比增速将大幅回落，此前债市投资者所担心的滞胀风险也将逐渐消散。

本周末，地产调控政策再现，多个近期成交火热的二线城市再次出台新的限售政策。目前全国已经有将近30个城市出台了2-8年不等的限售政策。我们认为有别于一线城市，许多二线城市本身人口导入有限，近期的新增需求大多来自一线和强二线城市限购之后的溢出投资资金。政府在十一前出手再次调控有助于打消十九大之后地产调控将逐渐放松的预期，也在一定程度上限制了十一期间的返乡购房需求。对于自住需求而言，几年的限售影响轻微，但是对于投资需求而言，则意味着买入的资产流动性大幅减弱，其购买的积极性必将受到冲击。我们认为限售、限购、限贷等多重政策，叠加近期银行不断上调房贷利率、不断收紧消费贷等变相流入楼市的资金，2018年中国房地产市场将再次面临显著的销售和投资萎缩压力。如果房地产市场出现显著回调，利率债的春天也将随之而来。

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私募机构月观点

　　股票策略

1、大钧资产观点（2017.09.21)

近期宏观经济数据显示，经济增速全面回落。分项来看，投资在高基数基础上，未来难现持续高增长，其中制造业、消费增速较为稳定，但未出现市场期待的高速增长；出口增速有所回落。当前时点，市场对于下阶段经济增长和周期方向，分歧加剧；宏观经济对于股票市场的影响，看法不一。同时，与经济数据相背离的是PMI与金融数据，PMI依旧处于扩张区间、信贷与社融数据持续稳定，表明伴随库存周期回落，短期经济面临小幅下行压力，但中期增长仍具有韧性。

会议决议：本月宏观打分表本月得分-0.075，继上月得分回落后，本月得分回落至负值，表明市场环境边际有所恶化。分项得分全部为负，其中，基本面得分如上月展望，落入负值；估值与情绪项，未如上月展望的小幅改善而继续下滑，转入小幅恶化区间。对于下月打分展望，基本面得分继续边际恶化，估值得分为0，情绪面得分大幅改善；整体来看，下月展望有所改善。

结合宏观打分体系结果，以及对经济基本面有所回落、但下行风险有限的判断，会议审议决定，各产品均维持仓位上限不变，关注未来两周市场走势所释放的趋势信号，同时密切观察已经处于高位的白马成长股面临的结构性风险。

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